权益慢牛下，“固收+”的配置之道（国海固收 颜子琦/范圣哲）

主要观点总结

报告主要围绕固收+产品在当前市场环境下的配置策略展开，包括转债性价比、传统低价策略的挑战、后续转债配置方向、偏股转债的历史表现、基于Delta的偏股转债增强策略以及风险提示等方面的内容。

关键观点总结

关键观点1: 转债资产在固收+组合中的性价比

转债资产在固收+组合中展现出持续且显著的风险收益优势，尤其在高仓位配置下，年化收益表现突出。

关键观点2: 传统低价策略的挑战

当前市场环境下，传统低价策略面临标的稀缺和估值高企的约束，配置效能明显减弱。高价券占比超过50%，传统低价策略可操作空间极为有限。同时，转债整体Delta中位数已升至高位，债底保护效应减弱，低价策略在当前高估值市场中的适应性不足。

关键观点3: 后续转债配置策略

在权益慢牛预期下，建议以偏股型转债作为核心配置方向，并结合Delta动态管理优化组合表现。偏股型转债在历史上展现出良好的市场适应性，在上涨和震荡行情中均能实现更优的风险收益比。

关键观点4: 偏股转债的历史表现

偏股转债在牛市及震荡行情中展现出较强的收益弹性，中高仓位配置下年化收益可观。基于Delta的偏股增强策略可根据市场趋势动态调整Delta暴露，优化风险收益表现。

关键观点5: 风险提示

报告提到多种风险提示，包括正股价格波动风险、资金流动性压力、宏观环境变动、策略拥挤度过高、转债上市定价不及预期以及个券流动性不足等。