步长制药171%净利增幅“掺水”？5亿商誉雷未消，研发还砍3成

主要观点总结

步长制药在上半年业绩看似增长的情况下，隐藏着诸多问题，包括销售费用长期高企且与'带金销售'关联，营业收入和净利润的增长存在不确定性，商誉减值风险高悬，以及研发和销售的失衡等。这些问题的存在对公司的未来发展构成挑战。

关键观点总结

关键观点1: 业绩增长的背后问题

虽然步长制药在2025年上半年表现出营收和利润的双回升，但这主要得益于药品销售规模的同比增长和生产成本下降等因素。然而，其近几年业绩波动剧烈，且此次高增长是在去年上半年业绩“低基数”的基础上实现的，未来的增长存在不确定性。

关键观点2: 商誉减值风险

步长制药通过收购扩大了产品线和规模，但也带来了商誉减值风险。随着医保目录的调整和中药注射液、辅助用药限制趋严，公司收购的产品面临市场压力。商誉减值风险随时可能爆发，给公司业绩带来沉重打击。

关键观点3: 研发与销售的失衡

步长制药在面临产品结构性压力的情况下，研发投入却在降低，而销售费用长期高企。此外，公司的销售模式也面临监管挑战，依赖市场推广和学术会议的方式可能面临越来越严格的监管。