【长江固收赵增辉团队】海外超长债如何定价？——“寻锚”超长债系列报告（一）

主要观点总结

本报告梳理了海外超长债的发展历程、定价逻辑和未来趋势。首先明确政府发行超长债的动机，然后从供需角度分析超长债的发行和持有结构。接着引入伯南克三因子定价模型，对超长债收益率进行拆解。最后总结历史经验，分析未来趋势和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 海外超长债的发展历程和特点

美国、日本和德国的超长债发展历程各不相同，但都受到经济和财政因素的影响。美国的长债发展呈现‘危机驱动+政策联动’的逻辑，日本的长债则在低利率环境下作为债务管理工具，德国的长债则随着财政扩张而增加。

关键观点2: 超长债的定价逻辑

超长债的定价受到供需关系、通胀预期、短期实际利率和期限溢价等因素的影响。其中，期限溢价是长债收益率的主要波动来源之一。

关键观点3: 海外超长债的未来趋势

在全球‘大财政’时代背景下，市场对发达经济体债务可持续性的担忧推动期限溢价重估，是近期美日德超长债收益率走高的共性逻辑。预计未来海外超长债收益率仍将上行。

关键观点4: 风险提示

在研究过程中，存在数据质量与模型设定风险、情景模拟简化现实风险、收益率拆分方法局限风险以及归因模型解释力局限风险等。