转债策略建议控回撤仍为第一要务（东吴固收李勇 陈伯铭）20260111

主要观点总结

本周（0105－0109）跨年行情中，黄金经历短线跳水后迅速反弹回高位，人民币汇率和原油市场均出现波动，但全球主要经济体财政及货币政策预计双松，对人民币汇率持看升观点，原油则可能维持低位震荡格局。双部门模型中的科技部门与传统部门出现分化，增长引擎呈现结构化特征，货币政策支持传统部门，财政政策引导科技部门，驱动力上投资边际大于消费，内需重于外需。转债市场开年跟随权益市场表现优异，建议关注消费电子、关键基材、资源及输配电设备等标的，并考虑年报季的电子、基础化工、机械设备等方向。下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价转债分别为柳药转债、利群转债等。风险提示包括正股退市和信用违约风险、流动性环境收紧风险、权益市场超跌风险等。

关键观点总结

关键观点1: 黄金反弹

黄金经历短线跳水后迅速反弹回4500美元/盎司前期高位，突破前高在即。

关键观点2: 人民币汇率及原油市场波动

人民币汇率经历短线回调，但基于全球主要经济体财政及货币政策预计双松，继续看升观点；原油从总需求角度思考边际看多，综合判断或维持低位震荡格局。

关键观点3: 双部门模型与投资策略

在中期思考框架中，应继续沿用“一个过热科技部门+一个遇冷传统部门”的认知，货币政策托底传统部门，财政政策引导科技部门，驱动力上投资边际大于消费，内需重于外需的特征或并不局限在特定转型经济体中，发达经济体同样面临类转型“困境”。

关键观点4: 转债市场表现

转债开年跟随权益市场表现优异，中高波标的在正股抬升过程中展现向上弹性，建议适当做高低切，关注消费电子、关键基材、资源及输配电设备等标的，同时中期看向年报季，关注电子、基础化工、机械设备等方向。

关键观点5: 风险提示

风险提示包括正股退市和信用违约风险、流动性环境收紧风险、权益市场超跌风险等。