转债 | “攻守兼备”特征凸显——2025年转债复盘

主要观点总结

本报告全面复盘了2025年转债市场的表现，从收益、供给、需求、条款和风险等多个维度进行了详细分析。总结如下：转债市场表现优秀，股性贡献主要收益；转债供给“方兴未艾”；需求层面分化，ETF份额新高；转债条款博弈“高收益、高风险”；转债风险好于预期，评级扰动下降。

关键观点总结

关键观点1: 转债市场表现优秀，股性贡献主要收益

正股变化和估值变化对转债指数收益贡献相当。在权益市场环境中，转债整体展现出“进可攻，退可守”的属性。

关键观点2: 转债供给“方兴未艾”，呈现创新纪录的退市规模和发行流程加速等特点。

银行转债退市规模最大，同时一级市场发行流程在后期有所加快。然而，大型转债发行仍持谨慎态度。

关键观点3: 需求层面分化，ETF份额新高，显示资产荒逻辑下的投资者选择。

保险、年金等机构直接持有转债规模下降，而基金尤其是ETF持有转债规模创新高，可能反映了投资者通过基金间接参与转债市场的趋势。

关键观点4: 转债条款博弈呈现“高收益、高风险”特征。

下修和下修博弈的收益表现均处于历史较高水平，同时强赎博弈的盈亏比也有所上升。这些条款博弈对投资者的决策产生重要影响。

关键观点5: 转债风险好于预期，评级扰动下降。

虽然市场出现了违约事件，但整体风险演绎好于预期。同时，评级调整对定价的扰动也有所下降，显示出市场对评级变化的逐渐脱敏。