开年话躁动——总量“创”辩第119期

主要观点总结

本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，提供对宏观经济的分析和策略建议。文章提到总量政策“摆脱超常规”叠加央行“优化供给，做优增量、盘活存量”的表述，预计短期政府债增速和贷款增速或边际回落，导致一季度M2同比持续下行。尽管市场波动率提升，但居民存款加速搬家的概率不高，M2同比的回落会引致宏观流动性最宽松的时刻过去，可能对资产估值造成冲击。然而，本轮流动性最宽松时段过去与历史不同，基本面、资产配置和政策响应均呈现新特点。权益市场流动性紧将冲击需求增速，影响企业居民消费能力，但中游需求对国内流动性收紧不敏感。债券收益率突破国际经验区间，股票配置优势显现。未来政策有望改善流动性，且经济循环仍在边际改善，债券仍是“偏贵”资产。策略上，关注春季躁动下的热门主题机会和非银、科技制造、顺周期行业，同时注意地产、汇率、地方两会、地方债发行和美联储降息的影响。风险提示包括基建投资、宏观经济复苏、海外经济、政策、原油市场等因素。

关键观点总结

关键观点1: 总量政策与央行表述的影响

总量政策“摆脱超常规”叠加央行“优化供给，做优增量、盘活存量”的表述，预计短期政府债增速和贷款增速或边际回落，导致一季度M2同比持续下行。

关键观点2: 流动性最宽松时刻的过去与特点

市场波动率提升，但居民存款加速搬家的概率不高，M2同比的回落会引致宏观流动性最宽松的时刻过去，但基本面、资产配置和政策响应均呈现新特点。

关键观点3: 权益市场与债券市场的影响

权益市场流动性紧将冲击需求增速，影响企业居民消费能力，但中游需求对国内流动性收紧不敏感。债券收益率突破国际经验区间，股票配置优势显现。

关键观点4: 策略建议与风险提示

关注春季躁动下的热门主题机会和非银、科技制造、顺周期行业，同时注意地产、汇率、地方两会、地方债发行和美联储降息的影响。风险提示包括基建投资、宏观经济复苏、海外经济、政策、原油市场等因素。