【华鑫食饮&商社|事件点评】千味央厨（001215）：产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利

主要观点总结

证券研究报告《事件点评|千味央厨：产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利》由华鑫证券发布，报告分析师孙山山 SAC编号S1050521110005，报告联系人张倩 SAC编号S1050124070037。报告针对千味央厨2025年半年报进行解读，分析了公司营收、归母净利润及扣非净利润的同比变化情况，指出产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平，同时优势老品延伸布局，盒马渠道烘焙产品放量。报告认为短期产品结构变化致使盈利阶段性承压，但公司凭借产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力，将持续开拓新增长点，盈利能力将稳步优化。维持“买入”投资评级，并提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等风险。此外，报告还介绍了食品饮料组简介、分析师及研究员信息，并提供了详细的风险提示和证券投资评级说明。

关键观点总结

关键观点1: 公司营收、归母净利润及扣非净利润的同比变化情况

2025年H1总营业收入8.86亿元（同减1%），归母净利润0.36亿元（同减40%），扣非净利润0.34亿元（同减42%）。2025Q2总营业收入4.15亿元（同减3%），归母净利润0.14亿元（同减42%），扣非净利润0.13亿元（同减48%）。

关键观点2: 产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平

2025Q2毛利率同减2pct至22.66%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.57%/10.77%，主要系职工薪酬、仓储费用以及电商渠道直播投流费用增长所致，后续随着销售规模释放，费用率有望持续摊平。

关键观点3: 优势老品延伸布局，盒马渠道烘焙产品放量

2025H1主食类/小食类营收分别为4.13/1.97亿元，分别同减9%/7%，公司在传统单品油条的基础上延伸“油条+”，提升产品价值感与用户体验，进行品类焕新。2025H1烘焙甜品类营收2.05亿元（同增11%），主要系大客户端定制化烘焙产品需求释放所致。2025H1冷冻调理菜肴类及其他营收0.65亿元（同增67%）。渠道端，2025H1经销渠道营收4.45亿元（同减6%），直销渠道营收4.34亿元（同增5%），百胜体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压，盒马渠道烘焙产品导入后快速放量。

关键观点4: 盈利预测

报告预计2025-2027年EPS分别0.84/0.94/1.06（前值为0.91/1.02/1.16）元，当前股价对应PE分别为35/31/28倍，维持“买入”投资评级。

关键观点5: 风险提示

报告提示投资者关注宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等风险。