【信达固收】分化的延续与变化的宏观叙事——2024年中期可转债市场展望

主要观点总结

报告分析了转债市场的收益分化，认为“以大为美”策略在转债市场中有效，且市场资金倾向于选择高价转债。转债市场的资产特征结构性问题导致市场资金向高价转债集中，成交占比增长。市场大小盘分化反映了对信用风险的定价加强，这可能随着权益市场的持续走弱而扩散。转债的信用风险可通过合成期权视角分析，股价越跌，转债信用风险越大。低价转债的定价存在合理性，伴随着市场β下行，可能存在“错杀”机会。转债估值在过去几年中经历了变化，21年全市场的估值抬升在23Q4之后基本被消化，低价转债的资产特征正在发生变化。转债市场的资金流变化中，广义险资是今年以来市场边际增持转债最稳定的机构类型。报告展望下半年，转债市场的分化可能还将延续，大盘的整体相对强势、高价券的成交高集中度、市场对信用风险的定价可能是影响市场的中长期因素。在经济减速的交易框架下，风险资产整体仓位需更加谨慎，哑铃策略可能具备配置价值，但需选择整体估值偏低的细分领域，并在科技成长投资中运用交易思维。在降息交易中，贵金属等资源品的金融属性可能得到体现。

关键观点总结

关键观点1: 转债市场收益分化与高价券成交占比增长

今年转债市场的收益分化主要体现为对权益风格分化的映射，市场资金倾向于选择高价转债，具体表现为交易结构的分化，高价转债成交占比增长。

关键观点2: 信用风险定价与转债资产特征

转债市场的大小盘分化反映了信用风险定价的加强，信用风险具备“反身性”，股价越跌，转债信用风险越大。低价转债的定价存在合理性，随着市场β下行，可能存在“错杀”机会。

关键观点3: 转债估值与资金流变化

转债估值在过去几年中经历了变化，21年全市场的估值抬升在23Q4之后基本被消化。转债市场的资金流变化中，广义险资是今年以来市场边际增持转债最稳定的机构类型。

关键观点4: 下半年转债市场展望

展望下半年，转债市场的分化可能还将延续，大盘的整体相对强势、高价券的成交高集中度、市场对信用风险的定价可能是影响市场的中长期因素。在经济减速的交易框架下，哑铃策略可能具备配置价值，并需选择整体估值偏低的细分领域。

关键观点5: 降息交易与资源品金融属性

在降息交易中，贵金属等资源品的金融属性可能得到体现，为投资者提供中长期的配置机会。