【华鑫食饮&商社|事件点评】贵州茅台（600519）：释放渠道压力，主动降速保障良性经营

主要观点总结

贵州茅台发布2025年三季度报告，总营业收入及归母净利润均同比略有增长，毛利率同增0.2pct至91.28%，净利率同减0.1pct至50.97%，合同负债环比加快。产品结构调整及加大公斤装投放带动营收增长，经销渠道表现坚挺。分析师预测业绩降速但体现龙头经营韧性，飞天批价回落后有望推动需求修复，维持“买入”投资评级，风险提示宏观经济下行、产能扩张不及预期等。

关键观点总结

关键观点1: 贵州茅台发布2025年三季度报告

贵州茅台发布2025年三季度报告，总营业收入1309.04亿元，同比增长6%，归母净利润646.27亿元，同比增长6%，扣非净利润646.81亿元，同比增长6%。其中2025Q3总营业收入398.10亿元，同比增长0.3%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.5%，扣非净利润192.90亿元，同比增长1%。

关键观点2: 产品结构调整及加大公斤装投放

产品结构调整及加大公斤装投放带动营收增长，茅台酒营收占比提升，系列酒同比有所下滑，但直销渠道营收占比同比有所下降，主要系i茅台体量收缩影响。

关键观点3: 经销渠道表现坚挺

截至2025Q3末，公司拥有2446家经销商，较2025H1末净增加51家，经销渠道表现依然坚挺。

关键观点4: 分析师预测及风险提示

分析师预测业绩降速但体现龙头经营韧性，飞天批价回落后有望推动需求修复，维持“买入”投资评级。同时，风险提示宏观经济下行、产能扩张不及预期等。