关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得

主要观点总结

华创证券研究所副所长张瑜对2025年第三季度《中国货币政策执行报告》的学习心得。主要讨论了M2同比、货币政策和贷款增速的关系，以及未来半年M2同比预计从9月末的8.4%回落至8.0%的情境下，企业跟非银流动性的改善需要观察居民存款搬家的持续性。同时，维持短期降准降息概率不高的判断，并指出当下金融层面的困境并非最后贷款人的缺位，而是最后借款人的缺位。报告还强调了政策执行报告的两个指引，并对比了货币政策执行报告的具体内容。

关键观点总结

关键观点1: M2同比与贷款增速的关系

M2同比的回落会影响广义货币（M2）的增长规模，贷款增速的回落有助于供需均衡的改善，但会影响M2的增长。

关键观点2: 货币政策的判断

维持短期降准降息概率不高的判断，因为短期金融市场投资回报高于实体经济，央行降准降息释放出的资金或有较大概率“脱实向虚”。后续等财政发力带动实体投资回报抬升，央行或才有配合实体投资回报顺势降准降息的可能。

关键观点3: 政策执行报告的两个指引

央行在专栏一《科学看待金融总量指标》提示后续贷款增速略低一些也是合理的，而专栏二《基础货币与货币的关系》强调了当下金融层面的困境并非最后贷款人的缺位，而是最后借款人的缺位。

关键观点4: 报告的具体内容对比

报告对比了货币政策执行报告的具体内容，包括对于总量货币的指引和针对货币政策的指引，强调了实施好适度宽松的货币政策，并指出超额准备金的增加不必然对应总量流动性的改善。