二永债如何配｜国盛固收杨业伟团队

主要观点总结

近期市场风险偏好下降，二永债迎来利率和利差下降的双重利好。三季度股市表现强劲，风险偏好上升，但10月以来风险偏好下降。二永债供给偏弱，资产荒背景延续。二永债作为“利率放大器”的放大效应有所减弱，主要由于交易属性降低。文章还提到了二永债的换手率统计、信用利差压降空间、定价拟合模型等相关内容，并给出了风险提示。最后提供了三条投资思路。

关键观点总结

关键观点1: 市场风险偏好下降，二永债利率和利差双重利好

近期市场风险偏好有所下降，高弹性的二永债迎来利率和利差下降的双重利好。三季度股市表现强劲，但10月以来风险偏好下降，导致10年国债收益率及5年AAA-二级资本债收益率有所下行。

关键观点2: 二永债供给偏弱，资产荒背景延续

今年以来，随着国债补充国有大型商业银行核心一级资本，二永债发行减少，导致二永债总体净融资规模较往年明显减少。明年二永债到期规模仍将保持较高水平，预计净融资规模将进一步下降。债市资产荒并没有完全改变，利率仍处于下行趋势。

关键观点3: 二永债交易属性降低

二永债作为基金波段交易的重要品种，其交易属性降低。近期，二永债的放大器特点持续偏弱，原因在于二永债需求主力转变、交易属性降低。5年二级资本债收益率对保险吸引力下降，基金更多在更长期限去拉久期，二永的主力需求力量变成信托年金等。

关键观点4: 二永债换手率统计

今年1-9月二永债月度换手率维持相对平稳。其中，国有行、股份行和资产规模在万亿以上的城农商行的换手率有所差异。

关键观点5: 信用利差压降空间

从当前信用利差所处分位数位置来看，5年期二永债信用利差有较大压缩空间。同时，文章还提到了与国开债的信用利差情况。

关键观点6: 定价拟合模型测算

通过资金价格、二永债净融资等变量对二级资本债收益率进行定价拟合。假设各变量在不同情形下取值，测算明年5年AAA-二级资本债收益率可能下行至约2.07%。

关键观点7: 投资思路

从规模估值气泡图来看，有三条投资思路：一是国有行二永债做波段交易；二是评级较高的二永债拉久期；三是下沉但控制期限。