热点思考 |“存款搬家”：市场误解了什么？（申万宏观·赵伟团队）

主要观点总结

近期市场对'存款搬家'关注度上升，但存在至少三点误解。一是可能低估超额储蓄，居民存款≠居民全口径储蓄，存款下降≠储蓄入市；二是可能低估入市速度，非银存款无法准确跟踪'搬家'；三是可能低估投资属性，超额储蓄主体对资产价格敏感度较高。本文构建涵盖居民存款、理财等各类资金的全口径储蓄指标，更准确跟踪居民储蓄变化。通过居民全口径储蓄测算，超额储蓄规模达9.4万亿以上。复盘往年牛市经验，未来居民储蓄进入股市的潜在规模至少是万亿级别以上。同时，通过'非银净负债'等指标辅助跟踪居民入市趋势。最后，提示经济转型、政策落地、居民收入增长等风险。

关键观点总结

关键观点1: 一、对超额储蓄的低估

市场聚焦于定期存款，忽视了理财对存款的影响，导致对超额储蓄的低估。全口径储蓄指标能更准确地反映居民储蓄变化。

关键观点2: 二、对入市速度的低估

市场以'非银存款'跟踪'搬家'规模，但该指标包括同业业务扰动，会低估居民资金入市速度。'非银净负债'能更好地跟踪居民入市状况。

关键观点3: 三、对投资属性的低估

中国的'超额储蓄'具有更强的投资属性，居民资产价格敏感度较高。前期固收类资产超额收益空间被压缩，居民有更强的再投资意愿。

关键观点4: 风险提示

经济转型、政策落地、居民收入增长等存在的风险。