高瑞东 查惠俐：从上市公司三季报看政策刺激效果

主要观点总结

本文从三大周期（库存周期、产能周期、信用周期）分析了当前的经济位置。借助A股上市公司的财报数据，观察经济微观结构的变化，寻找经济复苏的线索。各行业分化的库存状态、产能投资扩张和信贷扩张意愿反映出不同的行业趋势。风险提示包括政策落地和国际政治经济形势的变化。

关键观点总结

关键观点1: 库存周期：库存特征转换偏弱，行业分化明显

工业企业产成品存货同比增速连续两个月下行，观察到库存与营收的明确走势可能仍需要一定时间。直接受益于“双新”政策的机械设备行业、家用电器行业直接由主动去库转向主动补库，库存增速上行明显。

关键观点2: 产能周期：整体产能投资扩张速度继续放缓，设备购置投资保持高增速

上市公司产能投资扩张速度继续放缓，但设备购置投资保持高增速。机械设备行业购建资产支出同比增速连续两个季度上行，家用电器行业购建增速在三季度回升。

关键观点3: 信用周期：宏微观数据一致，信贷扩张意愿仍在低位徘徊

社会信贷整体扩张力度仍然偏弱，分行业看，三季度工业、服务业、基础设施、房地产业中长期贷款余额同比增速均下行。上市公司投资回报率与贷款利率的差距，衡量各部门的信贷扩张意愿，显示企业信贷扩张意愿同步回落。

关键观点4: 风险提示

政策落地不及预感和国际政治经济形势变化超预期是主要的风险提示。

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