年度神文再续丨高盛：变革中的中国-聚焦产能周期 - 延迟的转折点！

主要观点总结

本文分析了包括空调、光伏组件、锂电池、新能源汽车、功率半导体、钢铁和工程机械在内的七个在中国具有显著地位的行业。文章指出，这些行业在过去一年面临着超额产能的市场格局，同时存在政策刺激和内需提振的暂时缓解。文章还讨论了供应面进展、需求变化、成本曲线趋势以及行业整合前景。文章强调，在预计没有大规模产能退出的情况下，供应扩张的速度将决定整合进程的进一步发展。

关键观点总结

关键观点1: 存在超额产能的市场格局仍基本没有变化

在七个行业中，有五个行业的产能仍高于全球总需求量，供应保持高度分散，成本曲线趋平，结构持续面临挑战。

关键观点2: 政策刺激措施提供暂时缓解

旨在提振内需的财政刺激政策使得产能利用率上升且现金利润率压力减轻。然而，这些变化并未带来周期性的转折，反而可能在未来1-2年带来负面的周期性风险。

关键观点3: 供应面进展不足

中国制造企业虽然有所克制，但调整深度仍然不足。生产商资本支出计划调整方向主要反映了生产商面对利润欠佳和市场不确定性的反应。

关键观点4: 需求变化对行业影响显著

以旧换新政策等刺激措施导致需求显著前置，对新能源汽车、空调等行业产生了重大影响。

关键观点5: 成本曲线趋平不利于供应整合

大多数行业供应仍然分散，成本曲线趋平对竞争和定价不利。这一变化不利于供应整合的进展。

关键观点6: 行业整合前景复杂

各行业的整合前景不同，部分行业如空调和锂电池的整合潜力较大，而钢铁和光伏行业的整合潜力较小。

关键观点7: 政策对行业整合的支持有限

虽然有一些政策鼓励减产，但政策的主要目标在于保护行业尾部和防范尾部风险，尚未解决产能退出的需要。

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