三生制药（1530.HK）：创新龙头，剑指全球

主要观点总结

文章主要介绍了三生制药的投资策略、研发投入、商业化能力、创新研发、SSGJ-707研发进展以及行业深度报告。文中提及三生制药成功授权辉瑞，1L NSCLC和CRC适应症快速推进中；2024年收入和利润创新高，毛利率达86%；创新研发持续推进，肿瘤自免全线开花，管线阶梯布局。同时，还包含公司商业化能力强劲、国际化发展加速，以及SSGJ-707的数据优异、携手辉瑞加速全球临床开发，以及该药物的全球三期临床研究情况。此外，文章还提及创新研发如705（PD-1/HER2）、706（PD-1/PD-L1）的研发进展，以及公司商业化权益产品的介绍。最后，文中还提供了公司关键假设及收入预测，风险提示，以及最新的新闻与政策。

关键观点总结

关键观点1: 三生制药成功授权辉瑞，1L NSCLC和CRC适应症快速推进中

三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，三生制药获得12.5亿美元首付款及里程碑付款，并收取梯度销售分成。

关键观点2: 2024年收入和利润创新高，毛利率达86%

2024年，公司实现营业收入91.1亿元，同比增长16.5%，归母净利润达20.9亿元，同比增长34.9%，毛利率增至86%。

关键观点3: 创新研发持续推进，肿瘤自免全线开花

公司持续研发30项重点产品，其中18项为抗体药物，6项为其他生物制品，6项为小分子药物。608、613和SSS06等产品处于临床Ⅲ期，705、706等产品处于临床Ⅱ期。

关键观点4: SSGJ-707的研发进展与全球三期临床研究

SSGJ-707已开展四项临床研究，其中两项处于临床Ⅲ期，治疗晚期妇科肿瘤适应症目前处于Ⅱ期临床研究。辉瑞已启动两项全球三期临床研究。

关键观点5: 创新研发产品的介绍

705（PD-1/HER2）和706（PD-1/PD-L1）是公司自主研发的双抗，具有显著的肿瘤抑制活性。SSS17是口服小分子HIF脯氨酸羧化酶选择性抑制剂，有望与公司的rhEPO注射液药物产生协同效应。

关键观点6: 公司商业化权益产品的介绍

公司获得口服紫杉醇、克立福替尼、DB-1303的商业化权利。口服紫杉醇在二线胃癌适应症上显示出优于进口原研紫杉醇的疗效。

关键观点7: 关键假设及收入预测

基于假设的传统业务、蔓迪、SSGJ-608和SSGJ-613的收入预测，以及公司2025-2027年的营业收入预测。

关键观点8: 风险提示

包括研发、商业化、市场竞争、药品降价和医药行业的政策风险。