【招银研究|宏观点评】结构性修复延续——中国经济数据点评（2025年三季度及9月）

主要观点总结

本文分析了中国经济在三季度的情况，包括供需结构、新旧动能转换、消费、固定资产投资、进出口、通胀等方面的数据和特点。文章指出，中国经济在面临压力的同时，也呈现出一些积极的变化，如部分行业生产加快增长、新动能相关行业在产需两端均有亮点等。同时，文章也指出了存在的问题和挑战，如需求不足、价格低位承压等。

关键观点总结

关键观点1: 供需结构和新旧动能转换

中国经济在三季度继续深化供需结构，新动能相关行业在产需两端都有亮点，但新旧动能转换尚未从结构性亮点升级为总量改善。

关键观点2: 消费

消费在经济增长中扮演了主要动力角色，但国补效果减弱，部分服务消费增速保持稳定，部分商品消费增速微降。四季度社零同比增速可能在基数走高作用下持续承压。

关键观点3: 固定资产投资

固定资产投资中基建、制造业和房地产投资增速均有所下降。民间投资累计下降，房地产销售增速受基数扰动，投资或持续下探。基建投资延续收缩，制造业投资持续放缓。

关键观点4: 进出口

进出口同比增速明显提升，表现亮眼。出口受低基数、全球经济景气度保持复苏支撑，进口方面量价均有支持。但中美新一轮贸易冲突带来不确定性。

关键观点5: 供给

工业生产增长加快，规上工业增加值同比增长，工业品出口明显改善。但部分行业生产放缓，供需衔接改善。

关键观点6: 通胀

政策作用下，供需两部门价格均改善。CPI通胀跌幅收敛，PPI同比跌幅收窄。前瞻地看，CPI通胀将在低基数效应支撑下回到0以上，PPI通胀将在“反内卷”政策带动下温和修复。

关键观点7: 展望

中国经济在四季度仍面临有效需求不足和价格低位承压的双重压力，但基数走高也会对部分增速形成压力。外需不确定性上升，政策加力仍有可能。