【国信银行·深度】从货币派生源头构建货币总量（M2+）观测指标

主要观点总结

国信证券经济研究所金融团队对2022年以来M2增速的剧烈波动进行了详细分析，指出其与社融增速出现阶段性背离，并探讨了背后的原因。报告从货币派生和货币流通的角度分析了M2和社融的差异，认为货币流通行为的变化是此轮M2剧烈波动的重要因素，并构建了一个广义货币M2+指标来消除货币流通行为对M2的影响。报告还强调了结构因素对经济和利率的影响，认为M2和M2+都不能完全代表货币总供给。报告最后提供了投资建议和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: M2和社融的背离与波动

自2022年以来，M2增速出现剧烈波动，与社融增速出现阶段性背离，2022-2023年“社融-M2”增速剪刀差甚至出现倒挂，2024年以来剪刀差转正，但社融和M2增速都大幅下行。

关键观点2: 货币派生和货币流通对M2的影响

报告从货币派生和货币流通的角度分析了M2和社融的差异，认为货币流通行为的变化是此轮M2剧烈波动的重要因素，并提出构建广义货币M2+指标来消除货币流通行为对M2的影响。

关键观点3: 结构因素对经济和利率的影响

报告强调，虽然M2+消除了货币流通行为对M2的影响，但两者都忽略了结构因素对经济和利率的影响，因此不能完全代表货币总供给。

关键观点4: 投资建议和风险提示

报告最后提供了投资建议，并强调了经济复苏不及预期、不良暴露和净息差下行等风险，同时提醒订阅者注意投资风险。