【华鑫食饮&商社|事件点评】熊猫乳品（300898）：主品类同比修复，关注成本趋势

主要观点总结

本报告为华鑫证券对熊猫乳品发布2025年半年度报告的点评，主要分析了其营业收入、净利润以及毛利率的变化情况，并对其产品结构、销售渠道、原材料储备、库存情况以及未来的盈利预测进行了详细分析。报告看好熊猫乳品巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设，同时提醒投资者注意宏观经济、行业竞争、原材料上涨风险以及新产品开拓不及预期的风险。

关键观点总结

关键观点1: 2025年半年度报告摘要

熊猫乳品2025年半年度总营业收入3.53亿元，归母净利润0.41亿元，扣非净利润0.33亿元。Q2总营业收入1.83亿元，归母净利润0.28亿元，扣非净利润0.23亿元，同比增长均表现良好。

关键观点2: 产品结构优化与原材料价格

公司毛利率同增1pct至27.46%，主要系原材料压力缓解，叠加产品结构优化所致。2025Q2销售/管理费用率分别同比-0.4pct/+1pct至5.38%/7.13%，净利率同增3pct至14.84%，盈利能力边际改善。

关键观点3: 炼乳销售与椰品大客户订单

炼乳销售同比修复，椰品大客户订单释放，预计后续原料价格下行将持续贡献增长动力。

关键观点4: 经销渠道加密与大客户开发

公司持续推进经销商渠道下沉，深化网络布局，并通过区域加密与空白市场填补，实现经销渠道稳健增长。直销渠道营收同增42%，古茗等大客户增量显著。

关键观点5: 盈利预测与风险提示

公司2025-2027年EPS预计分别为0.81/0.92/1.06元，对应PE分别为35/31/27倍，维持“买入”投资评级。风险提示包括宏观经济、行业竞争、原材料上涨风险以及新产品开拓不及预期等。