【华鑫食饮&商社|事件点评】古井贡酒（000596）：战略延续稳字当头，产品渠道双轮驱动

主要观点总结

华鑫证券发布关于古井贡酒的证券研究报告，分析公司2025Q1-Q3的财报数据，指出营收下滑、费用率上升使盈利能力短期承压，但公司产品矩阵多点发力，渠道维稳拓新并行。预测未来公司将继续围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。报告调整2025-2027年EPS预测，并维持“买入”投资评级，同时提示宏观经济下行、行业分化加剧等风险。报告由孙山山首席分析师撰写，张倩研究员参与。

关键观点总结

关键观点1: 公司2025Q1-Q3财报分析

总营收164.25亿元（同减14%），归母净利润39.60亿元（同减17%），扣非净利润39.08亿元（同减17%）。2025Q3总营收25.45亿元（同减52%），归母净利润2.99亿元（同减75%），扣非净利润2.82亿元（同减76%）。毛利率同增2pct至79.83%，主要系年份原浆表现占优使产品结构优化所致；销售/管理费用率同增16pct/6pct至39.14%/11.81%，主要系营收大幅下滑而竞争激烈使费投刚性所致；净利率同减11pct至12.02%。

关键观点2: 产品矩阵与渠道策略

公司多点发力抵御行业压力，核心产品年份原浆表现稳健，古16、古20等次高端产品在安徽省内宴席市场表现突出；8月新品轻度古20精准响应现代健康消费需求，开发年轻市场；复刻老瓷贡以高性价比登顶天猫中秋热卖榜单TOP1，巩固下沉阵地。渠道端，公司强化线下渠道监管，聚焦真实动销倾斜投放资源，部分省份区域市场实现逆势增长，安徽省内基本盘稳固；积极拥抱新零售，加速电商业务发展，9月京东超品日28小时GMV同增160%，站内外曝光量大幅提升。

关键观点3: 盈利预测与投资策略

面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为8.64/9.25/10.36元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。

关键观点4: 风险提示

报告提示宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、市场拓展不及预期等风险。分析师孙山山，SAC编号S1050521110005，具有8年食品饮料卖方研究经验，专注于白酒行业。研究员张倩，SAC编号S1050124070037，专注于调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。