【东吴环保公用】新能源运营商行业深度：新能源全面入市，三大压制因素释放绿电迎反转

主要观点总结

文章主要讨论新能源运营商在消纳、电价、补贴三大因素压制下的困境及其未来反转的可能性。文章详细分析了电价、消纳、补贴对新能源运营商的影响，并探讨了中央136号文推动新能源全面入市后，这些因素如何迎来反转。文章还指出，新能源运营商在全面入市后将面临新的市场结算模式，并给出了对优质绿电运营商、海风项目以及火转绿项目的投资建议。同时，文章也提出了相关风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 新能源运营商三大压制因素

电价、消纳、补贴是压制新能源运营商估值的三大因素。其中，电价因结算电价的持续下行而面临压力；消纳问题导致新能源装机体现为运营商的高位资本开支，进一步影响电价和利用小时数；补贴方面，存量项目中的高上网电价包含中央财政补贴，形成应收账款拖累表现。

关键观点2: 中央136号文推动新能源全面入市

中央136号文推动新能源全面入市，建立可持续发展价格结算机制，统一各地区新能源电价结算模式。存量项目可获得稳定电价和收益率，增量项目则通过竞价决定，价格信号引导新能源项目投资。

关键观点3: 市场化电价有底

市场化电价不会无休止下跌，风电优势明显。新能源全面入市后，电价有底，风电和光伏项目将具备合理收益率区间，绿电绿证收益值得期待。

关键观点4: 消纳缓解

新能源装机维持高速，消纳问题暴露。新能源全面入市后，投资将回归真实需求，新型电力系统建设和特高压项目将支撑新能源消纳。

关键观点5: 电价补贴问题

可再生能源补贴问题有望得到加速解决，新能源资产质量有望触底回升。历史补贴欠款风险小，补贴基金缺口已平衡。