策略周报：调整后的市场特征和赎回压力怎么看？

主要观点总结

文章详细分析了债市调整的特征、赎回压力及策略，包括机构有钱、央行重塑公信力、政策预期变化主导市场波动等特征，并指出赎回压力主要体现在基金层面，信用债调整幅度有限。同时，文章提供了债市策略建议，建议配置为主，票息策略优先，并关注二永债的“波动放大”属性。此外，文章还涉及了风险提示，如流动性收紧和宽信用政策发力。

关键观点总结

关键观点1: 机构有钱，债市阶段性高点后迎来修复

13-14日债市情绪改善，大行未直接抛售的非核心券成为主要避险品种，收益率下行幅度有限，5-10y国开成为机构主要配置品种，二永债也顺势下行。

关键观点2: 央行重塑公信力，市场认同收益率难快速回到前低

货政报告指出将对金融机构持有债券的风险敞口进行压力测试，机构止盈盘较为灵活，收益率或难快速回到前低。

关键观点3: 政策预期变化主导市场波动

金融监管和宽信用等政策预期主导市场波动，如金融时报发文后债市情绪谨慎，取消免税政策预期发酵后债市转跌。

关键观点4: 赎回压力体现在基金层面，信用债调整幅度有限

本轮赎回压力小于2023年9月上旬，信用债调整幅度在10-15bp，与2024年4月下旬情况相近。赎回压力主要停留在基金层面，银行理财并无明显赎回压力。

关键观点5: 债市策略建议配置为主，票息策略优先

短期10y国债在2.1%-2.25%窄幅波动，交易点位比时点更重要，仍以配置为主，票息策略优先。二永债交易难度上升，建议优先把握确定性的票息价值。