3Q25货币政策执行报告点评：强调“五篇大文章”；保持合理利率比价关系【中泰银行·戴志锋/邓美君/杨...

主要观点总结

报告摘要：本次报告主要关注信贷增速、货币政策结构、利率比价关系等方面的变化和趋势。信贷增速下降是合理现象，反映我国金融供给侧结构的变化。货币政策结构方面，着重强调“五篇大文章”，新增“支持县域经济”和“支持个人修复信用”。利率方面，保持合理利率比价关系，房贷新发利率持平。最后，给出了投资建议和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 信贷增速下降是合理现象，反映我国金融供给侧结构的变化

信贷增速下降的原因包括地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，地方政府发行特殊再融资债券的偿还银行贷款，金融机构贷款核销，以及房地产贷款的回落等。轻资产行业对信贷资金依赖度较低，难以弥补房地产贷款下降的缺口。

关键观点2: 货币政策结构变化，着重强调“五篇大文章”，新增“支持县域经济”和“支持个人修复信用”

“五篇大文章”包括科技金融、数字金融、绿色金融、养老金融等。新增内容主要是完善脱贫攻坚过渡期后常态化金融支持机制，支持县域经济发展，以及研究实施支持个人修复信用的政策措施。

关键观点3: 保持合理利率比价关系，房贷新发利率持平

为了降低实体融资成本，优化银行负债成本，增强银行资产和负债端利率调整的联动性。个人住房贷款和企业贷款的新发利率同比降幅收窄，其中个人住房贷款环比持平。

关键观点4: 投资建议与风险提示

建议关注有成长性且估值低的城农商行，拥有区域优势、确定性强的城农商行，以及高股息稳健的大型银行和股份行。风险提示包括经济下滑超预期、金融监管超预期、研报信息更新不及时等。