【中金固收·利率】日本加息对全球流动性和债券利率影响几何？

主要观点总结

近年来，日本央行货币政策周期与全球货币政策错位，导致日本与多数国家形成较大利差，日元相对美元从2022年开始加速贬值。低利率环境、美日利差加大以及日元贬值趋势，为日元套息交易创造了较大的盈利空间。但较高规模的日元空头头寸可能带来较高的流动性风险，2024年7月日本央行加息后就触发大量Carry Trade 的集中平仓，对全球市场流动性造成较大冲击，使得日本央行在加息进程上非常谨慎。近期日本央行行长讲话释放鹰派信号，主要考虑到：一是目前实际利率处于较低水平；二是日本经济已实现温和复苏；三是考虑当前通胀压力仍存，物价前景的不确定性较高。此外，日本出台的大规模经济刺激政策引发市场对于财政可持续性的担忧，日元信用走弱。整体而言，我们认为本轮日本央行加息对全球资产影响或较为有限。与去年7月存在大量日元净空头的现象不同，当前套息交易的规模明显更小。其次，即便是在去年7~9月套息交易的大规模平仓潮中，美债也并未受到明显的影响，而是受到衰退担忧抬升的情绪主导而收益率持续走低。此外，本轮日央行放鹰并没有大幅超预期。近期日本央行加息或为中国投资者带来一定配置日债的机会。随着日债收益率逐渐抬升，日债相较于中债的吸引力边际抬升，可以关注配置日债的机会。同时，随着中债收益率曲线走陡，30Y与10Y国债利差已超40bp，我们倾向于认为当前我国超长期国债供需格局远比当年日债利率下行期间日本超长期国债供需格局要友好，当前我国超长期收益率已具有一定吸引力，可以关注对长期和超长期品种的配置机会。

关键观点总结

关键观点1: 日本央行货币政策周期与全球错位，导致日元贬值

日元贬值趋势为日元套息交易创造盈利空间，但也带来流动性风险。

关键观点2: 日本央行加息谨慎，避免对全球金融市场造成剧烈扰动

2024年7月日本央行加息触发大量日元空头平仓，对全球流动性产生冲击。

关键观点3: 日本央行行长释放鹰派信号，考虑多方面因素

包括实际利率水平、日本经济复苏、通胀压力及财政可持续性。

关键观点4: 日本央行加息对全球资产影响有限

当前套息交易规模较小，且美债未受明显影响，本轮日央行加息未超预期。

关键观点5: 日央行加息为中国投资者带来配置日债的机会

日债收益率上升，相对于中债的吸引力提升，可关注长期和超长期日债的配置机会。