西部固收 | 12月债市能迎来“顺风局”吗?——12月固定收益月报

主要观点总结

11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入“上有顶、下有底”的震荡格局。展望后市，12月即将召开的重要会议及后续关键经济数据的发布，预计将成为决定市场方向的关键变量。12月股市对债市的影响或趋弱，受限于机构年底排名与调仓，近四年12月股市日历效应偏弱。12月利率易下难上，从债市季节性变化来看，12月利率往往下行。当前货币政策坚持保持支持性立场，叠加股债跷跷板压力有限，12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上。市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启。从现券数据看，11月以来，大行大幅买入短期国债，而农商行国债净买入、股份行与城商行国债净卖出力度均略低于季节性，同时各类型银行均超季节性净卖出地方债；保险公司超季节性增配超长期限政府债，同时对于长期限中期票据、3年以内商金二永的配置力度增强。整体来看，今年年末银行配置力度略低于季节性，保险承接力度有所增强。同时，随着近期债市调整，基金赎回压力再起。当前赎回新规反复等消息面持续带来扰动，市场多头力量顾虑仍存。往后看，年末配置行情交易何时开启或取决于年内赎回新规能否落地。若基金无法参与带动年底配置，12月债市情绪或相对偏弱，顺畅下行存在阻力。11月复盘：1、债市趋势性方向不明，市场静待增量信息的明确指引，利率区间震荡。2、11月债基久期小降，银行间杠杆率整体下降，50Y-30Y国债利差明显走阔。3、11月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加。 经济数据：10月工业企业利润增速放缓；11月以来，地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强。海外债市：美联储“褐皮书”显示美国消费支出进一步下滑；美联储降息预期升温；美债上涨，中日韩债市下跌。大类资产表现：沪金>中资美元债>沪铜>美元>中债>螺纹钢>可转债>原油>中证1000>沪深300>生猪。风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

关键观点总结

关键观点1: 11月债市震荡格局

11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入“上有顶、下有底”的震荡格局。

关键观点2: 12月股市对债市影响

12月股市对债市的影响或趋弱，受限于机构年底排名与调仓，近四年12月股市日历效应偏弱。

关键观点3: 12月利率趋势

12月利率易下难上，从债市季节性变化来看，12月利率往往下行。当前货币政策支持，12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上。

关键观点4: 年末配置行情

市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启。银行配置力度略低于季节性，保险承接力度增强。基金赎回压力再起，年末配置行情交易或取决于赎回新规落地。

关键观点5: 11月债市复盘

11月债市趋势性方向不明，市场静待增量信息指引。债基久期小降，银行间杠杆率下降，利率债净融资额上升，经济数据表现分化，海外债市及大类资产表现多样。