【华鑫食饮&商社|事件点评】巴比食品（605338）：单店回正趋势向上，推进并购释放产能

主要观点总结

本文是华鑫证券发布的一篇关于巴比食品的证券研究报告，报告对巴比食品的半年度报告进行了详细分析，指出其营业收入和净利润的同比增长情况，以及毛利率的提升和销售/管理费用的变化。同时，报告还提到了公司二季度的单店回正趋势，推进并购品牌供应链整合，深化大客户合作和零售业务的发展，以及盈利预测和风险提示。报告还介绍了华鑫证券的研究团队和分析师，并提供了证券投资评级说明、风险提示和免责声明。

关键观点总结

关键观点1: 营业收入和净利润增长

2025H1总营业收入8.35亿元，同增9%，归母净利润1.32亿元，同增18%，扣非净利润1.01亿元，同增15%。2025Q2总营业收入4.65亿元，同增14%，归母净利润0.94亿元，同增31%，扣非净利润0.62亿元，同增24%。

关键观点2: 毛利率提升和销售/管理费用变化

2025Q2毛利率同增2pct至28.23%，主要系成本优化、产能爬坡带动规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同比-1pct/+0.1pct至3.88%/6.86%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增3pct至20.45%，盈利能力显著改善。

关键观点3: 单店回正和推进并购

2025Q2食品类营收4.21亿元，同增14%，特许加盟销售营收3.48亿元，同增10%，截至2025Q2末，加盟门店共5685家，主品牌开店节奏稳健。公司通过门店改造、外卖运营赋能等措施发力单店模型改善，二季度巴比品牌单店同比回正。此外，公司于7月完成“馒乡人”品牌加盟门店端供应链切换，持续渗透华东市场，深化资源协同。

关键观点4: 深化大客户合作和零售业务发展

团餐营收1.06亿元，同增26%，经销渠道营收0.17亿元，同增114%。公司通过深度梳理客户需求，实现精准业务对接，深化与永辉、大润发等重点客户合作；零售业务方面，公司依托柔性供应链体系，快速响应市场趋势，2025H1盒马/小象超市/天猫渠道销售分别同增约187%/90%/20%。

关键观点5: 盈利预测和风险提示

我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购实现市场加密的同时，充分释放供应链产能，实现成本摊薄，目前巴比主品牌单店修复，团餐渠道客户延续快速放量，呈现多增长极。根据2025年半年报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为1.21/1.32/1.42元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。同时，报告也指出了宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等风险。