【长江固收赵增辉团队】透视券商自营债市策略 ——走在债市曲线之前系列报告（八）

主要观点总结

近年来，券商自营在债券市场活跃度显著提升，持债规模不断上升，但市场占比略降。券商自营债券持仓结构转变，利率债占比上升，信用债占比下降。券商自营交易行为灵活且内部分化显著，偏好中长期利率债，换手率较高。久期策略拉长，提升收益意图明确。内部交易分歧度显著，不同券商策略各异。胜率模型显示券商在国债上持仓成本控制能力较强，但波动交易止盈能力偏弱。债券借贷业务是券商自营策略的重要部分，参与模式以借入为主，动机包括融资、做空、套息及结算应急。风险提示包括信用债流动性收缩风险、债券借贷成本上升风险、交易策略趋同加剧风险及内部策略分化过度风险。

关键观点总结

关键观点1: 券商自营持债规模与结构变化

券商自营持债规模从2021年3月的2.83万亿元增长至2025年9月的4.36万亿元，市场占比略有下降。持仓结构转变，利率债占比上升，信用债占比下降。

关键观点2: 券商自营交易行为特点

券商自营交易行为灵活且内部分化显著，偏好中长期利率债，换手率较高。久期策略拉长，提升收益意图明确。内部交易分歧度显著，不同券商策略各异。

关键观点3: 胜率模型分析

券商在国债上持仓成本控制能力较强，但波动交易止盈能力偏弱。债券借贷业务是券商自营策略的重要部分，参与模式以借入为主，动机包括融资、做空、套息及结算应急。

关键观点4: 风险提示

包括信用债流动性收缩风险、债券借贷成本上升风险、交易策略趋同加剧风险及内部策略分化过度风险。