【华泰宏观】11月部分行业盈利加速下滑——11月工业企业利润数据点评

主要观点总结

2025年11月，中国工业企业盈利同比大幅回落至-13.1%，主要受高基数和内需走弱影响，尤其是酒精饮料、黑色冶炼等行业利润显著下滑。与此同时，出口链行业如汽车、计算机通信、电气机械等受益于出口增速回升，利润明显改善。企业现金流、应收账款占比等经营指标延续边际好转态势。展望未来，政策发力稳增长、外需韧性以及全球制造业投资周期上行或对明年企业盈利形成支撑。

关键观点总结

关键观点1: 工业企业整体盈利大幅下行，主因高基数与内需疲软

2025年11月工业企业盈利同比从10月的-5.5%进一步回落至-13.1%，营收同比小幅改善至-0.3%。酒精饮料和黑色冶炼行业利润分别同比下滑90.4%和80.2%，拖累整体增速达9.1个百分点。水泥制品、食品制造等行业也因消费与地产链走弱而利润下滑，反映内需恢复基础仍不牢固。

关键观点2: 出口链行业盈利显著改善，外需维持韧性

11月出口同比增速由-1.1%回升至5.9%，带动汽车、计算机通信、电气机械和专用设备等出口导向型行业利润明显反弹。其中汽车制造利润同比从13.7%升至39.2%，贡献1.8个百分点；计算机通信从18.3%升至36.9%，贡献约2.4个百分点，显示外需对工业盈利的支撑作用增强。

关键观点3: 企业经营指标边际改善，现金流与去库存趋势延续

截至10月，工业企业现金及短期投资同比增速升至5.32%，应收账款占收入比从19.7%降至19.2%，显示回款能力提升。11月库存增速（季调后）回升至4.7%，显示累库提速，可能反映企业预期有所修复。同时，流动资产比例稳定，财务费用转正，显示融资活动略有活跃。