债市启明｜宏观资产负债表解密（二）：弱信用与金融降效

主要观点总结

文章审视了弱地产、弱信用和低利率周期下金融体系中介效用降低的逻辑，分析了私人部门、政府部门、金融体系以及货币乘数、通胀、货币工具等方面的影响。文章指出，弱信用、弱通胀与低利率的螺旋强化需要积极政策介入，未来货币政策框架或存在更大的改革空间。

关键观点总结

关键观点1: 金融体系的弱中介效用背后的逻辑

在弱地产、弱信用和低利率周期下，金融体系中介效用降低。私人部门方面，货币乘数与理论极值差距加大，制约“通货”的“膨胀”效率；政府部门面临举债和低利率的共生困局；金融体系内部存在资产结构变化与资负降息错位。

关键观点2: 货币体系与实体经济的关系

基于融资需求形成的货币信用体系是金融与实体之间的联系。私人部门存款对应银行负债，政府部门存款对应央行负债。间接融资和直接融资在货币信用体系中有不同角色。

关键观点3: 央行和银行的关系

央行和银行体系构成了狭义货币向广义流动性传导的中介体系。在法定存款准备金制度之下，间接融资基于信贷派生存款的逻辑构建了货币信用体系根基。

关键观点4: 弱信用周期的影响

在弱信用周期下，货币乘数与理论极值差距加大，制约“通货”的“膨胀”效率。央行货币工具逆周期调节成效受到影响。同时，财政高杠杆和货币低利率的困局挑战了传统货币政策框架的调控能力。

关键观点5: 风险点和应对策略

经济修复进度、货币政策、金融数据修复等存在风险点。打破弱信用、弱通胀和低利率的循环强化需要积极政策介入，引入超常规货币政策框架的必要性也在提升。